Валюта

Обратная сторона сильного рубля

Курс доллара находится на историческом минимуме последних двух лет. Впрочем, радоваться укреплению российской валюты рано: слабый “зелененький” вместе с высокой процентной ставкой негативно отражается на российских производителях. А резкое изменение цен на нефть весной способно подтолкнуть рубль к обвалу, считают аналитики “Газеты.py”.

Курс доллара по отношению к российскому рублю к концу недели вышел на уровни июля-2015. Пара доллар/рубль на Московской бирже последние два дня торгуется в диапазоне 57-58 целковых. Схожую динамику показывает и европейская валюта. Пара евро/рубль пытается закрепиться ниже 60 “деревянных”.
Одними из основных факторов быстрого роста курса рубля в последнее время являются текущая денежно-кредитная политика Центробанка. Ключевая ставка удерживается на уровне 10 процентов годовых, несмотря на заметное снижение инфляции (уже до 5 процентов в годовом выражении).
Единственным фактором, тормозящим укрепление рубля, сейчас остается ежедневная покупка Минфином валюты на полученные за счет роста цен на нефть дополнительные доходы. Впрочем, дополнительный спрос на валюту объемом в 100 миллионов долларов в день не может переломить сложившийся тренд.
Высокие процентные ставки и сильный рубль создали большой спрос на российские долговые бумаги. За три месяца международные инвесторы вложили в российские фонды более 2,3 миллиарда долларов. Одновременно приток средств в фонды, инвестирующие в акции российских компаний, растет тринадцать недель подряд. При этом на фоне падения оборотов российского валютного рынка на 30-40 процентов по сравнению с 2013 годом даже не очень большие объемы притока средств значительно влияют на курс, способствуя его укреплению.
Рекордный приток средств в российские активы происходит на фоне сокращения оттока капитала, прежде всего со стороны банков (снизилась потребность в погашении внешнего долга, снизился спрос на кредиты в валюте). Во-вторых, доллары нужны для закупок импорта. Но сейчас спрос на него ограничен, так как закупки импортного оборудования, комплектующих сдерживаются сейчас не слабым рублем, а недоступностью кредитов и слабым внутренним рынком.
Проблему с доступностью средств для российских компаний мог бы решить Центробанк, снизив ключевую ставку в ближайшее время не на 0,5 п.п., а как минимум на 2,0-2,5 п.п., до 7,5-8 процентов годовых.
Пока регулятор значительных шагов не предпринимает. Причина, как думается, в том, что завышенный курс рубля способствует достижению цели Центробанка по инфляции, так как приводит к удешевлению импорта (а также конкурирующей с импортом российской продукции).
Впрочем, укрепление российской валюты помимо большого спроса на российские бумаги у иностранных инвесторов несет и дополнительные риски для российской экономики.
Рост курса рубля будет ухудшать положение российских производителей. Удешевление импорта уже привело к его росту в последние несколько месяцев. В январе 2017 года импорт из стран дальнего зарубежья вырос на 36,4 процента к январю 2016-го. В результате усиления ценовой конкуренции рентабельность российского бизнеса, и так в большинстве секторов очень низкая, упадет еще сильнее. Падение цен на импорт вместе с высокой процентной ставкой, в свою очередь, заставит компании пересмотреть свои планы по модернизации, а также начать сокращать свои издержки для уменьшения себестоимости продукции.
Укрепление российской валюты также может привеcти к снижению нефтяных доходов бюджета и росту его дефицита. При этом по базовому прогнозу Минэкономразвития, среднегодовой курс доллара должен в 2017 году составить 67,5 рубля за “зеленый”.
Вызывает опасение и уменьшение связи между ценами на нефть и курсом рубля: с начала года нефть торгуется в узком ценовом коридоре, в то время как рубль продолжает укрепляться по отношению к основным валютам. Конец налогового периода, а также выход нефтяных котировок из коридора 54-57 долларов за баррель могут серьезно увеличить волатильность российской валюты, повысив вероятность обвала курса. Падение рубля опять поднимет риски роста инфляции, и Центробанк снова продолжит держать ставку высокой (или еще ее поднимет). И все пойдет по кругу.